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📝 因子模型
The cross section expected stock returns
一、平均回报的影响因素
市场因子：β
- 市场因子
- 缺乏相关性，与SLB矛盾。
- 当考虑β变动与规模无关时，β与平均回报率没有可靠关系。
规模因子：ME
- 负相关。
- 平均回报率矩阵：若控制规模，账面市值比可显著解释平均回报率的变动；若控制账面市值比，平均回报率可看出规模效应。
价值因子：BE/ME
- 强烈正相关且不受β影响。
- 比规模效应强但不能取代规模效应。
其他变量：
- 市盈率E/P
- U型关系。
- 负盈余（虚拟变量表示）对应较高回报率。
- 正盈余：正E/P正相关，且受规模及账面市值影响（破坏E/P的解释能力）。
- 杠杆（Leverage）
- 两个杠杆变量：
- 市场杠杆：账面资产对市值比（A/ME）正相关。
- 账面杠杆：账面资产对账面价值比（A/BE）负相关。
- 联系：高账面市值比率也说明公司市场杠杆高于账面杠杆，公司将面临市场施加的杠杆压力，因为市场不看好其未来前景，股价会相对于账面价值折价。
- 简而言之：本文的检验说明了BE/ME获得的相对困境效果也能够通过A/ME和A/BE的差异衡量的杠杆效应解释。
- 子期结论：
- 账面市值比是解释横截面平均回报率最有力的变量（β、ME）。
Roll（1983）和Keim（1983）
- 1月规模效应更强。
- 账面市值比存在1月效应（其他月份平均斜率的2倍），但与平均回报率的正相关关系在全年都很强。
二、研究方法
Fama 和 French 采用了截面回归的方法来分析股票的预期回报率与这些因子之间的关系。
- 横截面回归（Cross-Sectional Regression）：他们使用了多元线性回归模型，研究不同因子对股票回报率的解释力。
- 在每个月，他们对每只股票的收益率进行回归分析，观察市场β、规模和账面市值比等因子在解释回报率差异中的作用。
三、注意事项
- β、规模、账面市值比的平均溢价取决于回归中使用的变量定义。
检验仅限于股票。
- 国库券：效果不佳，因其平均回报率较低，且可能对市场、规模和账面市值比因素的回报率影响较小。
- 票据和其他债券：可能改变我们对平均风险溢价的推断，包括市场因子β的作用恢复。
强调用了不同测试方法也不太可能恢复SLB模型
- 原因R1:β作为解释平均回报的唯一相关变量。
- 原因R2:推翻本文，即β和平均回报率无关。
四、结论
- 不支持SLB模型中β与平均回报率的正相关关系。
- 1936-1990年，规模及账面市值比可捕获与规模、收益价格比、杠杆、账面市值比相关的平均股票回报率横截面变动。
文献2——Common risk factors in the returns on stocks and bonds
一、平均回报的影响因素
- 股票市场
- 小市值：成长中公司，可能有较高的风险和较大的增长潜力，但同时市场对其未来估值不如大公司稳定。
- 大市值：行业领导者或成熟公司，市场对其预期稳定。
- 短期资产收益：高BE/ME公司（价值股）往往有较低的资产收益时，即财务状况或经营效率在短期内可能不佳。
- 长期资产回报：市场通常会低估高BE/ME的股票价格。当其被市场重新评估，价格上升，带来较高的投资回报。
市场因子：市场超额收益率
规模因子：ME=股价*股数
价值因子：BE/ME=普通股账面价值/市场价值
- 债券市场
- TERM因子：长期政府债券-短期国库券（1个月期票据）收益，反映利率变化对债券回报的影响。
- 长期债券的回报更容易受到利率变动的影响，因此期限结构因子 可以解释大部分债券收益的波动
- DEF因子：公司债券-政府债券收益，反映企业违约风险的变化
- 违约风险高的公司债券会有更高的回报，以补偿投资者承担的更高信用风险
期限结构（期限溢价）：
违约风险（违约溢价）：
二、1993相对于1992的资产价格检验的拓展
拓展要解释的资产收益集
- 1992：普通股
- 1993：bonds（美国政府债券+公司债券）
拓展解释平均回报的变量
- 1992：股票（规模、账面市值比）
- 1993：加入债市因子（期限结构+违约因子）
改进回归方法（最重要一点）
- 1992：股票收益横截面回归
- 即股票的横截面收益率在假设的变量上回归，以解释平均收益率。
- 1993：收益率时序回归方法
- 市值和账面市值比等解释变量对政府和公司债券无显著意义，难在横截面回归中加债券变量。
三、结论
股票市场
- 无论是否为时间序列回归，投资组合模拟中相同的ME和BE/ME，都捕捉到很强的共同收益率变化
- ME和BE/ME确实代表了股票收益率的共同风险因子的敏感性
- 股票投资组合检验得：包括超额市场收益率、市值和BE/ME的三因子回归中因子的截距接近为0
- 市场因子、规模因子和账面市值比因子能有效解释不同股票之间的平均收益差异
- SMB和HML因子单独无法解释股票和一个月期债券之间的平均回报差异。这个差异由市场因子解释（连接着股票市场的长期回报和无风险资产）
债券市场
- 两个期限结构因子的模拟投资组合捕获了政府和公司债券投资组合收益率的大部分变化
- TERM和DEF因子不仅能解释债券回报的波动性，还能够部分解释债券的长期平均收益
- 平均超额债券回报趋于0：所有公司债券和政府债券投资组合具有相同的长期预期收益
视频资源
其他文献总结
- The cross section expected stock returns-1992
- 检验了市值（ME）、账面市值比（BE/ME）、财务杠杆（leverage）、市盈率（E/P）与平均收益率的关系。ME和BE/ME因子能够有效解释股票之间的收益差异。
- A five-factor asset pricing model-2014
- 模型扩展了Fama-French三因子模型，增加了盈利因子（RMW）和投资因子（CMA）。
数据来源
- Fama-French论坛: Fama-French Data Library
参考文章
- The cross section expected stock returns
- Common risk factors in the returns on stocks and bonds
- Author:We_eternity
- URL:https://eternityall.com/article/12378446-b38b-8000-afa4-e89f74b6ec6f
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